【东吴固收李勇|周观】6 月流动性前瞻,美国流动性过剩(2021年第18期) 20210530

2021-05-30 来源:李勇宏观债券研究 原文链接:点击获取

原标题:【东吴固收李勇|周观】6 月流动性前瞻,美国流动性过剩(2021年第18期) 20210530 来源:李勇宏观债券研究

摘要

观点

地方债供给节奏延后,资金面波澜不惊,6月流动性将如何演绎:从五因素模型来看,6月份流动性处于中性状态,超储率略有回升,但仍然需要关注地方政府债券的供给状况,警惕资金面出现超预期的波动情况:(1)外汇占款的持续稳定使央行向货币市场释放的资金相对稳定,对流动性影响温和,我们预计6月外汇占款环比减少15亿美元左右,对流动性稍有负面影响。(2)6月公开市场有2000亿元和700亿元国库定存现金到期,到期量不大,且今年地方政府专项债券发行节奏相对滞后,我们预计6月缴款压力适中,货币政策以维稳为主。(3)根据以往经验,6月财政存款环比较5月财政存款明显下降,我们预计6月份财政存款将释放流动性约5000亿。(4)M0环比增速与季节性相关,我们预计6月M0环比约减少380亿元,对银行间流动性有一定负面影响。(5)测算缴准对流动性的影响,首先需要预估缴准基数的变动,我们预计6月份缴准基数环比增加约33000亿元,法定存款准备金环比增加约3300亿元,超储率约为1.4%。

北京时间5月27日美联储隔夜逆回购使用规模创历史新高4853亿美元,5月28日美联储隔夜逆回购使用规模从高位回落,为4795亿美元。如何思考美联储隔夜逆回购规模大幅增长及未来美联储货币政策走向:(1)本次隔夜逆回购使用规模大幅增长表明金融机构流动性满溢,美国短期内存在狭义流动性过剩,商业银行等金融机构扩表意愿减弱,剩余资金被逼入货币市场,因此回购利率走低,产生大量逆回购。(2)从美国M2同比和GDP+CPI同比数据看,美国很可能出现了资金空转现象,金融泡沫和房地产泡沫或将飙升,美元出现过剩,因此美联储隔夜逆回购规模迅速上升可以吸收大量剩余流动性,也表明美联储量化宽松基本完成。(3)如果后续美国通胀持续高企,美元流动性持续过剩,资金持续空转,更多资金或流入金融市场和房地产市场,金融和房地产泡沫继续增长,美联储或将控制金融风险作为货币政策目标之一,提前退出量化宽松。(4)在6月和7月份经济数据不超预期的前提下,美国或将在2021年第四季度开始降低资产购买速度,2022年第三季度结束资产净购买,之后三个季度内上调联邦基金利率。

风险提示:“再通胀”超预期;疫情反复,疫苗分配不均导致全球复苏不均衡;地缘风险超预期。

正文

1. 一周观点

Q:地方债供给节奏延后,资金面波澜不惊,6月流动性将如何演绎?

A:从实体经济角度而言,超额准备金是真正意义上的“高能货币”。△超额准备金= △基础货币-△货币发行-△法定存款准备金=△外汇占款+△对其他存款性公司债权-△财政存款-△M0-△法定存款准备金。影响超储率的因素有五个:外汇占款、对其他存款性公司债权(主要关注央行公开市场操作)、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。下文将从五因素模型着手,对6月流动性情况进行预测。

(1)外汇占款维持低波动,环比减少15亿美元左右,对流动性影响温和。2021年4月份外汇占款为211727亿元,环比增加174亿元,今年1-4月的外汇占款环比变动分别为0.04%、0.11%、-0.04%和0.08%,整体并无大幅变化。外汇占款的持续稳定使央行向货币市场释放的资金相对稳定,对流动性影响温和,我们预计6月外汇占款环比减少15亿美元左右,对流动性稍有负面影响。

(2)公开市场操作5月波澜不惊,6月货币政策维稳为主。5月央行公开市场始终保持100亿元的逆回购操作,MLF方面完全对冲当月到期量。6月公开市场有2000亿元和700亿元国库定存现金到期,到期量不大,且今年地方政府专项债券发行节奏相对滞后,我们预计6月缴款压力适中,货币政策以维稳为主。

(3)6月财政存款净减少5000亿左右。受缴税和财政支出季节性的影响,财政存款呈现“季初增加,季末减少”的特点,2016-2020年6月财政存款环比变动额分别为-3012亿、-2813亿、-5352亿、-3663亿、-4025亿元,根据以往经验6月财政存款环比较5月财政存款明显下降,我们预计6月份财政存款将释放流动性约5000亿。

(4)M0环比减少380亿元左右。M0环比增速与季节性相关,2016-2020年6月M0的环比变分别为0.06%、-0.53%、-0.27%、-0.30%和-0.31%,6月份M0较5月会小幅下降。我们预计6月M0环比约减少380亿元,对银行间流动性有一定负面影响。

(5)法定存款准备金环比增加3300亿元左右。测算缴准对流动性的影响,首先需要预估缴准基数的变动,缴准基数的计算公式可以表示为:缴准基数=各项存款-非银机构存款-境外存款。我们预计6月份缴准基数环比增加约33000亿元,法定存款准备金环比增加约3300亿元,超储率约为1.4%。

从上述五因素来看,6月份流动性处于中性状态,超储率略有回升,但仍然需要关注地方政府债券的供给状况,警惕资金面出现超预期的波动情况。

Q:北京时间5月27日美联储隔夜逆回购使用规模创历史新高4853亿美元,5月28日美联储隔夜逆回购使用规模从高位回落,为4795亿美元。如何思考美联储隔夜逆回购规模大幅增长及未来美联储货币政策走向?

A:(1)本次隔夜逆回购使用规模大幅增长表明金融机构流动性满溢,美国短期内存在狭义流动性过剩,商业银行等金融机构扩表意愿减弱,剩余资金被逼入货币市场,因此回购利率走低,产生大量逆回购。

(2)从美国M2同比和GDP+CPI同比数据看,美国很可能出现了资金空转现象,资金脱实向虚,金融泡沫和房地产泡沫或将飙升,美元出现过剩,因此美联储隔夜逆回购规模迅速上升可以吸收大量剩余流动性,也表明美联储量化宽松基本完成。

(3)如果后续美国通胀持续高企,美元流动性持续过剩,资金持续空转,更多资金或流入金融市场和房地产市场,金融和房地产泡沫继续增长,美联储或将控制金融风险作为货币政策目标之一,提前退出量化宽松。

(4)在6月和7月份经济数据不超预期的前提下,美国或将在2021年第四季度开始降低资产购买速度,2022年第三季度结束资产净购买,之后三个季度内上调联邦基金利率。

2.  国内外数据汇总

2.1 流动性跟踪

2.2 国内宏观数据跟踪

2.3 海外宏观及大类资产表现

3. 风险提示

再通胀”超预期;疫情反复,疫苗分配不均导致全球复苏不均衡;地缘风险超预期。